中航證券張超,王宏濤,宋浩田近期對晶品特裝進行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報及2025一季報點評：積極布局AI+軍用機器人，在手及備產(chǎn)通知訂單大幅增長》，給予晶品特裝買入評級。

　　晶品特裝(688084) 事件： 4月29日公司公告，2024年實現(xiàn)營收(1.64億元，-27.39%)，歸母凈利潤(-0.57億元)，扣非歸母凈利潤(-0.66億元)；毛利率(17.47%，19.99pcts)，202501營業(yè)收入(0.26億元，+212.81%)，歸母凈利潤(-0.04億元，虧損同比收窄)。 投資要點： 公司在手及備產(chǎn)通知訂單翻倍增長，2025年業(yè)績?nèi)〉昧己瞄_端 2024年，受到驗收交付的產(chǎn)品減少，公司營業(yè)收入(1.64億元，27.39%)延續(xù)了近2年的下降趨勢。公司毛利率(17.47%，-19.99pcts)有所下滑，主要系公司國防軍工行業(yè)毛利率(16.05%，-23.67pcts)出現(xiàn)較大波動，毛利率(19.48%)較低的民品業(yè)務(wù)收入占比(38.02%，+21.87pcts)顯著提升所致。而公司歸母凈利潤首次出現(xiàn)虧損，我們認為主要原因包括收入下滑以及資產(chǎn)減值損失(-0.16億元，同比增加計提0.11億元)與信用減值損失(-0.14億元，同比增加計提0.05億元)快速增加所致 2025Q1，公司營業(yè)收入(0.26億元，+212.81%)快速增長，根據(jù)2025季報披露，公司在手及備產(chǎn)通知訂單約3.30億元，較202401的1.27億元(+159.84%)大幅提升 2024年，公司期間費用率(53.07%，+19.52pcts)同比上升，其中銷售費用率(5.36%，+1.39pcts)略有提高，管理費用率(19.80%，+7.35pcts)大幅增長，主要系資產(chǎn)折舊與攤銷較上期增加，新增合并范圍內(nèi)子公司，職工薪酬、使用權(quán)資產(chǎn)增加所致；財務(wù)費用率為(-5.35%，+0.64pcts)，主要系存款利息收入減少所致；研發(fā)費用率為(33.25%，+10.14pcts)，主要系職工薪酬、資產(chǎn)折舊與攤銷較上期增加所致。 資產(chǎn)負債表端，2024年末，公司固定資產(chǎn)(2.44億元，+27.33%)有所增長，主要系本期在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)所致；存貨(1.53億元，+3.37%)主要系庫存商品有所增加，其中軍用機器人、智能感知設(shè)備庫存量較上期同比增加，主要系部分已生產(chǎn)的產(chǎn)品未能在2024年度交付所致 民品業(yè)務(wù)和模擬仿真產(chǎn)品的營收表現(xiàn)突出，多項技術(shù)達到量產(chǎn)成熟度 公司主要從事軍用機器人、智能感知設(shè)備、模擬仿真、智能制造等設(shè)備的研發(fā)、制造及銷售業(yè)務(wù)。公司客戶包括中科院、航天科技、永鼎科技等①軍用機器人：2024年營收(0.40億元，-52.39%)出現(xiàn)下降，營收 占比24.33%，毛利率(31.34%，-5.46pcts)有所下滑，主要系R904研制項目自2019年開始投入，研制周期長，發(fā)生的人工成本、制造費用較高所致。 公司自主研發(fā)了系列化機器人產(chǎn)品，包括排爆機器人、偵察機器人、多用途機器人、核化檢測機器人、火力打擊機器人、伴隨助力機器人等。新研智能作戰(zhàn)機器人，可在復(fù)雜場景下執(zhí)行精確火力打擊任務(wù)；新研伴隨助力機器人可為單兵提供自適應(yīng)的助力保障，可應(yīng)用于軍事作戰(zhàn)、應(yīng)急救援等多個領(lǐng)域；同時研發(fā)耐輻照液壓機器人、割草機器人、核工業(yè)機器人等產(chǎn)品，滿足軍用、應(yīng)急救援、智慧農(nóng)業(yè)等應(yīng)用需求。 報告期內(nèi)，公司突破并掌握了高效動力驅(qū)動、高適應(yīng)性底盤、多自由度自適應(yīng)機械臂、高效人機協(xié)同及操控等核心關(guān)鍵技術(shù)，成熟度已經(jīng)達到量產(chǎn)階段，逐步將人工智能領(lǐng)域技術(shù)成功應(yīng)用在軍用機器人上 我們認為武器裝備信息化、智能化和無人化的發(fā)展超勢確定性較強，隨著公司軍用機器人產(chǎn)品的愈發(fā)成熟，未來的成長空間也將更加廣闊。 智能感知設(shè)備：2024年營收(0.44億元，-64.69%)出現(xiàn)下降，營收占比26.93%，毛利率(19.72%，-19.15pcts)發(fā)生較大波動 公司智能感知設(shè)備形成了單兵偵察、機載偵察、導(dǎo)引制導(dǎo)、導(dǎo)航定位、雷達通信等系列產(chǎn)品。單兵偵察設(shè)備包括頭戴、手持以及槍曬等類別，產(chǎn)品包括手持融合望遠鏡、手持綜合觀測儀、槍聲探測定位設(shè)備、隔墻探測雷達、拐彎射擊設(shè)備、多功能夜視眼鏡、AR夜視鏡、組擊手探測及壓制設(shè)備、數(shù)字化曬準鏡、強光拒止器等產(chǎn)品：機載偵察設(shè)備包括兩軸/三軸、單光/雙光/三光等系列智能吊艙產(chǎn)品，可以實現(xiàn)自主識別功能；在導(dǎo)引制導(dǎo)設(shè)備方面，重點開展巡飛彈導(dǎo)引頭研發(fā)，適用于固定翼、旋翼等多種巡飛彈平臺，同時開展常規(guī)制導(dǎo)彈藥導(dǎo)引頭研發(fā)，包括可見光/紅外導(dǎo)引頭、激光半主動導(dǎo)引頭等；在導(dǎo)航定位產(chǎn)品方面，有雙目避障模組、高空定位模組、多傳感器融合自主導(dǎo)航模組等，實現(xiàn)復(fù)雜環(huán)境下地圖構(gòu)建、自身定位、導(dǎo)航規(guī)劃等功能適用于地面機器人、低空飛行器等平臺；雷達、通信相關(guān)設(shè)備涉及相控陣雷達天線、衛(wèi)星通信、地基通信等方向可為公司軍用機器人等相關(guān)產(chǎn)品提供高效通信、雷達探測支撐，還可服務(wù)于低軌衛(wèi)星星座組網(wǎng)通信、天地高速通信等領(lǐng)域。 報告期內(nèi)，公司突破了多傳感器融合探測技術(shù)、微小型高精度光電云臺技術(shù)、超寬帶雷達探測技術(shù)等關(guān)鍵技術(shù)，成熟度已經(jīng)達到量產(chǎn)階段，開發(fā)了手持設(shè)備、機載設(shè)備兩大類6個系列產(chǎn)品，覆蓋單兵光電偵察、機載偵察單兵防暴、導(dǎo)引制導(dǎo)、雷達探測等多個系列型號產(chǎn)品 我們認為，隨著戰(zhàn)場環(huán)境日益復(fù)雜，為了捕提、處理和分析海量目標信息，借助AI算法形成新的智能感知設(shè)備將成為可行的技術(shù)路線。隨著未來智能化裝備放量，公司的智能感知設(shè)備或?qū)⒊浞质芤妗?③模擬仿線%)大幅增長，營收占比27.54%，毛利率(5.33%，-32.16pcts)波動劇烈，主要系F701研制項目自2021年開始投入，研制周期長，發(fā)生的人工成本、制造費用較高所致。 軍用模擬訓(xùn)練產(chǎn)品方面，公司研發(fā)了分隊作戰(zhàn)仿真模擬訓(xùn)練系統(tǒng)、軍警VR戰(zhàn)術(shù)特訓(xùn)系統(tǒng)、組擊射擊訓(xùn)練模擬器等系列軍用模擬仿真系統(tǒng)產(chǎn)品，某模擬訓(xùn)練型號產(chǎn)品已完成定型程序，即將批產(chǎn)列裝。在技術(shù)外溢產(chǎn)品研發(fā)方面，成體系研發(fā)了百余種數(shù)字國防教育互動產(chǎn)品 報告期內(nèi)，公司在軍用產(chǎn)品研發(fā)方面某模擬訓(xùn)練系統(tǒng)獲得型號定型審查，9000余平方米國防教育基地在重慶九龍坡落成，國產(chǎn)化戰(zhàn)術(shù)級交戰(zhàn)仿真平臺獲得突破，填補國內(nèi)在該領(lǐng)域的基礎(chǔ)軟件空白 我們認為，通過模擬仿真可以降低訓(xùn)練的成本并提高效率和安全性，隨著實用效果逐漸顯現(xiàn)，未來市場需求將逐步打開。 ④智能制造：2024年營收0.33億元，初次取得業(yè)務(wù)收入，營收占比20.00%，毛利率13.37%。 在智能制造方面，公司開發(fā)了智能按緊設(shè)備產(chǎn)品，具備高端復(fù)合氫瓶研制、專用設(shè)備生產(chǎn)、自動化儲氫產(chǎn)線建設(shè)能力。在智慧倉儲方面，研發(fā)六向倉儲機器人、自主輸送機及堆塊機，具備向用戶提供智能化倉儲設(shè)備和智慧倉儲整體解決方案及建設(shè)能力。 報告期內(nèi)，公司研發(fā)了自動化生產(chǎn)設(shè)備、智能產(chǎn)線及智慧化儲運裝備等智能制造相關(guān)產(chǎn)品。 我們認為，當前，國家正加力推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新這為公司智能制造業(yè)務(wù)面臨的市場空間天花板有所提升，公司有望持續(xù)受益。 按下游行業(yè)來看，2024年，公司國防軍工行業(yè)營收(1.00億元，44.51%)出現(xiàn)下降，主要系公司受客戶總體單位合同簽訂進度、技術(shù)狀態(tài)等因素影響，部分已明確的需求因合同簽訂時間較晚，未能在2024年度交付，進而未能在2024年度確認收入，毛利率(16.05%，-23.67pcts)出現(xiàn)較大波動，主要系本期交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較上期變化較大，其中：本期交付的F701項目為軍方研制項目，研制周期長、定型過程復(fù)雜，毛利率較低；交付的Y401項目為首批生產(chǎn)，因技術(shù)狀態(tài)調(diào)整、工藝調(diào)試等原因?qū)е鲁杀据^高，扣除前述兩個項目后的國防軍工行業(yè)毛利率較上期下降5.91個百分點；民用行業(yè)營收(0.62億元，+70.95%)高速增長，主要系上海料頓、南通晶品、河北優(yōu)利特的民品等新項目確認收入所致，毛利率(19.48%，8.7lpcts)出現(xiàn)下降，主要系公司著力拓展民品領(lǐng)域，新產(chǎn)品的毛利率相對較低所致。 積極借助并購手段，布局民品和外貿(mào)市場 報告期內(nèi)，公司投資765.00萬元收購控股子公司上海料頓，該公司從事智能倉儲與物流產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，2024年貢獻收入0.22億元，民品業(yè)務(wù)拓展取得一定成果。2024年7月，公司以自有資金2000萬元受讓安微獲金持有的保利防務(wù)的股權(quán)，占保利防務(wù)注冊資本的40%。公司有望一方面借助保利防務(wù)在軍工領(lǐng)域的資源優(yōu)勢，發(fā)掘軍工產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)的投資機會，另一方面與保利防務(wù)控股股東保利科技在無人智能裝備、反恐防暴裝備的軍貿(mào)出口領(lǐng)域展開進一步的戰(zhàn)略合作，，不斷拓展公司軍品的銷售渠道 投資建議： 針對公司未來的發(fā)展，我們有如下觀點： 1、公司是A股少數(shù)業(yè)務(wù)延伸至軍用機器人下游和裝備智能化領(lǐng)域的上市公司，具有較高的行業(yè)稀缺性 2.武器裝備信息化、智能化和無人化的發(fā)展超勢確定性較強，隨著技術(shù)不斷成熟，相關(guān)產(chǎn)品加速落地，公司軍用機器人和智能感知設(shè)備業(yè)務(wù)也將灰復(fù)增長超勢； 3.通過收購子公司上海料頓加快布局民品業(yè)務(wù)，在智能倉儲與物流方面取得一定成果，為公司營收恢復(fù)增長提供新的驅(qū)動力。 4、公司成為保利防務(wù)的股東后，有望強化與保利科技在無人智能裝備、反恐防暴裝備的軍貿(mào)出口領(lǐng)域展開進一步的戰(zhàn)略合作，不斷拓展公司軍品的銷售渠道，在收入端打開第二增長曲線，同時改善盈利能力。 基于以上觀點，我們預(yù)計公司2025-2027年的營業(yè)收入分別為3.56億元/4.76億元/5.86億元，歸母凈利潤分別為0.12億元/0.24億元/0.41億元，EPS分別為0.16元/0.32元/0.54元，維持“買入”評級 風(fēng)險提示：研發(fā)進展不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品驗收不及預(yù)期的風(fēng)險；訂單取得不連續(xù)導(dǎo)致公司業(yè)績波動的風(fēng)險：應(yīng)收賬款回收或壞賬的風(fēng)險

　　“我可以在九游娛樂上玩什么類型的游戲？”

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